据港交所披露，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖文旅”）已通过上市聆讯，预计于2026年10月23日在联交所主板挂牌交易。作为扬州国资旗下核心文旅运营主体，瘦西湖文旅若成功上市，将成为扬州国资旗下继联环药业、亚威股份之后的第三家上市平台，进一步提升扬州国资的资产证券化水平，也为文旅板块提供独立的资本运作通道。
元股证券:ygzq.hk根据最新招股文件披露，瘦西湖文旅本次全球发售合计4476万股H股，其中香港公开发售占比10%，国际发售占比90%；每股发售价区间为3.92港元至5.07港元；招股期为10月14日至10月20日，预计10月21日完成定价。
公开资料显示，瘦西湖文旅前身为扬州古运河旅游有限责任公司，成立于2006年8月。2016年完成股份制改造后，公司于2017年5月在新三板挂牌。2025年9月26日，瘦西湖文旅首次向港交所递交上市申请书，最终以失效告终。2026年3月底，公司二度递表，直至此次通过聆讯。
瘦西湖文旅的核心业务覆盖水上游船观光、观光车运营及景区管理服务三大板块，运营区域集中在瘦西湖风景名胜区与古运河区域。根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在江苏省水上游览服务市场船票销售额排名第二，市场份额约18.5%；在扬州市内市场份额则高达91%。公司的核心竞争壁垒在于独家运营权，其在瘦西湖景区拥有20年水上游船独家经营权（有效期至2035年）与20年观光车独家经营权（有效期至2042年）；在指定古运河区域，自2006年起便作为唯一运营商开展水上游览服务。截至聆讯后最新披露，公司共运营船舶231艘，拥有五条主要水上旅游路线，高峰期每日最大承载量约3.7万人次。
财务数据显示，2023年至2025年公司分别实现营收1.09亿元、1.11亿元和1.41亿元；期内利润分别为4643万元、4288万元和5199万元。2026年上半年，公司营收为8323万元，期内利润为3677万元。
从收入结构看，水上游船观光业务是公司绝对的收入支柱，2023年至2025年及2026年上半年，该板块收入分别为9510万元、9605万元、1.18亿元和7158万元，占各期总营收的比例分别为87.2%、86.2%、83.7%和86.0%，长期保持在八成以上。
具体来看，水上游船观光服务主要由传统标准观光船服务、“游船+”服务、包船服务、大运扬州四部分组成，其中，标准观光船和包船服务是两大营收主力。2023年至2025年，公司标准观光船营收为5731.2万元、5373.0万元和4887.4万元，呈逐年下滑态势，占总营收的比重也从52.5%收缩至34.6%；包船服务收入从2023年的2852.6万元增至2025年的3351.0万元，占比从26.2%降至23.7%。
为开拓新业务增长曲线，公司于2024年10月推出“大运扬州”游船演艺项目，该项目通过户外游船剧场与光影艺术结合打造沉浸式文化体验。该项目在2025年实现收入2948.9万元，占总营收的20.9%；2026年上半年收入为1809万元，较2025年同期的1864万元有所回落。
盈利能力方面，公司整体毛利率维持在较高区间，2023年至2025 年分别为 59.0%、54.4%、58.2%，2026 年上半年进一步提升至 63.9%。分业务看，观光车服务业务毛利率最高，2025 年达 76.6%，2026 年上半年升至82.3%；水上游船观光服务业务2025年毛利率为 57.0%，其中包船服务毛利率为71.4%，大运扬州项目毛利率为51.1%。
从业务基本面看，公司新项目尚未形成稳固的增长动能，叠加经营模式的天然特性，其未来发展仍面临多重挑战：第一，公司业务区域高度集中，全部运营场景均位于扬州，营收高度依赖瘦西湖与古运河两大景区，易受区域旅游波动、极端天气及政策调整影响，且季节性特征显著，春季旺季贡献全年主要营收。第二，传统标准观光船收入承压，单一新项目的增长可持续性仍有待市场验证，且夜游项目对电力和天气依赖度更高。第三，独家经营权既是护城河也是潜在风险，瘦西湖的特许经营权到期后续签存在不确定性，古运河的运营批准并无长期合同保障，若政策调整引入竞争或提高准入成本，将直接冲击公司基本盘。
根据招股书配资配资条件，公司拟将本次全球发售所得款项净额约48.4%用于瘦西湖风景名胜区瘦西湖夜游项目内的水上游览沉浸式项目开发，预计2027年底前完成；其余款项拟用于开发扬州新水上游览路线、扩展旅游景点项目及资产升级等。公司能否从“一张船票撑起超八成收入”的传统模式完成向“文化体验+综合服务”的转型，仍需后续业绩检验。
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